PE/VC行業(yè)經(jīng)歷過去兩年持續(xù)盤整與洗牌后，逐漸開始走出低谷，而A股IPO重開，國內(nèi)機構(gòu)退出渠道最大的阻塞被打通。進入2014年，過去兩年偏審慎的資金也重現(xiàn)市場，投資案例數(shù)目與金額反彈均遠超預(yù)期，增幅分別達到62.6%和77.6%。

如果將2009年到2014年披露金額的項目進行了統(tǒng)計。可以發(fā)現(xiàn)，IPO渠道平均回報倍數(shù)(6.43 倍)顯著高于并購渠道(2.37 倍)。以下幾張圖可以清晰說明PE/VC這個行業(yè)在過去幾年經(jīng)歷了些什么?2014年開始的牛市又讓他們賺到了多少?

圖一：投資案例數(shù)與金額遠超預(yù)期

2009-2014 基金投資情況

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

進2014年，過去兩年偏審慎的資金也重現(xiàn)市場，投資案例數(shù)目與金額反彈均遠超預(yù)期，增幅分別達到62.6% 和77.6%。

圖二：單只基金募集規(guī)模大幅上升

2009-2014 單只基金完成募集情況

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

單只基金完成募集平均規(guī)模從2009年觸底5676萬美金到2014年前三季度的1.3億美金。

圖三：基金投資成本回到2010年水平

2009-2014 基金投資成本

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

成本方面，2012年以來PE基金投資環(huán)節(jié)的持續(xù)蕭條使得進入價格一跌再跌，2014年平均進入價格為22.12倍(P/E)，較低位有明顯回升，大致處于2010年的水平，較2011年的投資熱潮期間依然具備相對折價機會。

圖四：退出規(guī)模增長顯著

2009-2014IPO&MA 項目退出渠道情況

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

2014年全年，從PE項目最重要的IPO和并購兩個渠道來看，退出數(shù)目與規(guī)模數(shù)據(jù)的同比增幅分別高達為78%和369%。

圖五：IPO 渠道退出回報倍數(shù)顯著高于并購渠道

2009-2014 項目退出回報倍數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

2009-2014年，IPO渠道退出平均回報倍數(shù)(6.43倍)顯著高于并購渠道退出平均回報倍數(shù)(2.37 倍)。

圖六：看好IPO 以外的退出渠道

2001-2014IPO 發(fā)行節(jié)奏統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

回顧過去十年新股發(fā)行的節(jié)奏：最高單年發(fā)行數(shù)為2010年的309家，創(chuàng)業(yè)板開板后的平均發(fā)行速度為每年142家，考慮到轉(zhuǎn)向注冊制過程中各方利益的博弈，IPO渠道能夠提供的支持可以認為是有上限的，機構(gòu)仍將對并購渠道保持極高的依賴。

圖七：并購基金崛起

國內(nèi)上市公司與PE合作的并購基金

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

中國本土并購基金正處于崛起階段，60%均于2013年后發(fā)起設(shè)立。其中最近兩年出現(xiàn)大規(guī)模的上市公司與PE 聯(lián)手的案例，根據(jù)CVSource統(tǒng)計，累計有168家上市公司與PE聯(lián)手，其中平均規(guī)模7.72 億元，最大規(guī)模30 億元。

圖八：海外IPO退出優(yōu)勢集中在港股退出周期

2008-2014 三地PE 資本IPO 退出周期比較

數(shù)據(jù)來源：CVSource，歌斐資產(chǎn)，諾亞研究

盡管美股市場在2014年退出規(guī)模與回報情況遠勝A股與港股，但主要歸功于今年以來美股的牛市，拉長時間軸進行比較，這兩項優(yōu)勢并不存在?？偟膩砜矗L周期下，海外IPO渠道相對于A 股的優(yōu)勢主要集中在港股市場的退出周期優(yōu)勢。