早在今年1月18日，新三板企業(yè)奇維科技（430608）當晚在股轉(zhuǎn)官網(wǎng)發(fā)布“關于股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的提示性公告”，開創(chuàng)了新三板做市交易轉(zhuǎn)為協(xié)議交易的先河。

沒有想到的是，新三板企業(yè)從做市回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓竟然成為了一種潮流之勢。

截至10月12日，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，僅最近兩個月，宣布變更轉(zhuǎn)讓方式的新三板企業(yè)達到了十余家，分別包括新疆銀豐（831256）、華夏未來（831864）、華力興（831037）、德安環(huán)保（832665）、科順防水（833761）、浩淼科技（831856）等。

而年內(nèi)已公告從做市變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新三板企業(yè)合計近三十家。

企業(yè)做市進程趨緩

上述華南新三板研究機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2014年8月25日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出做市轉(zhuǎn)讓以來，截至今年9月末，累計已有1638家企業(yè)轉(zhuǎn)向做市方式。

統(tǒng)計表明，協(xié)議轉(zhuǎn)做市的企業(yè)基本處于上升趨勢，2015年第三季度和2016年第一季度進入高峰期，達296家，但是，進入2016年二季度起，轉(zhuǎn)做市方式的企業(yè)數(shù)量逐漸減少，2016年第二、第三季度均不超過200家，分別僅為158家和84家?？梢钥闯?，新三板企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)做市的進程已明顯趨緩。

此外，從協(xié)議轉(zhuǎn)做市后企業(yè)在二級市場的表現(xiàn)來看，股票下跌的做市企業(yè)有864家。其中，跌幅最高的中搜網(wǎng)絡（430339）轉(zhuǎn)做市后股價跌幅高達94%。

更重要的是，企業(yè)寄望做市改變流動性困局的愿望亦未有實現(xiàn)。統(tǒng)計結(jié)果顯示，多達995家公司做市后換手率占比低于10%。

而從監(jiān)管動向來看，監(jiān)管部門為改善新三板流動性采取了相應的舉措。9月12日，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務試點評審方案》私募做市試點業(yè)務正式啟動。

9月20日，國務院發(fā)布《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》意見中提到，支持具有風險識別和風險承受能力的個人參與投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

“根據(jù)新三板頂層制度的設計，未來承擔起改善市場流動性的主要力量還是在于做市制度的改進。”上述華南新三板研究機構(gòu)人士表示。

不過，五礦證券投行部一位新三板項目經(jīng)理則稱，現(xiàn)階段，如果只放開私募做市的話，影響并不會太大。

“主要是私募做市商的資本金有限，他們肯定優(yōu)先去做市本來就有很多做市商的活躍股票。”該項目經(jīng)理如是說。“但根本原因還是交易制度的設計，投資者門檻的設置，更深層的原因，可能還在于新三板的定位。

如果沒有一個能夠客觀反映企業(yè)價值的價格機制，融資功能就會受阻，流動性自然也好不起來。”

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南則坦言，如果二級市場行情好的時候，做市轉(zhuǎn)讓方式在流動性和估值明顯優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。但在流動性困境時，新三板的市值維護壓力明顯加大。

“在轉(zhuǎn)為協(xié)議后，各方都沒了報價義務，而且還可以通過選擇性交易或者成交互報交易，實現(xiàn)價格的穩(wěn)定，達到低成本維護市值的目的。” 周運南認為。

變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓沖刺IPO

截至當天，在變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的近30家新三板企業(yè)中，有近20家企業(yè)已啟動了IPO程序，包括新疆銀豐、德安環(huán)保、科順防水、浩淼科技、明德生物（430591）、米奧會展（831822）、捷昌驅(qū)動（830948）等。

9月22日，新疆銀豐發(fā)布公告稱，公司從9月26日起由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。此前，公司已于2015年6月15日向新疆證監(jiān)局報送了輔導備案登記材料，該局確定了公司首次公開發(fā)行股票并上市的輔導備案登記日為2015年6月24日。

同樣，浩淼科技亦公告從2016年9月5日起由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。目前，公司正在接受國元證券的上市輔導，輔導期自2015年12月30日開始計算。

在周運南看來，企業(yè)IPO如果股東人數(shù)超過200人的話，將會多出很多審核手續(xù)。由于IPO公司若股東人數(shù)超過200人，會增加更多的審批程序，為增加審批速度，就有公司希望人數(shù)控制在200人以下。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，如果IPO或被收購的話，公司選擇主動退出做市，比做市商單獨申報更便利。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關規(guī)定，股轉(zhuǎn)同意掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，自T+2轉(zhuǎn)讓日起該股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，相關做市商停止為該股票提供做市報價服務，并應當按照《轉(zhuǎn)讓細則》有關規(guī)定將該掛牌公司股票轉(zhuǎn)出做市專用證券賬戶。

周運南還表示，由于新三板還未推出大宗交易制度，做市轉(zhuǎn)讓方式無法正常實現(xiàn)大宗交易，做市券商和其他股權想在IPO前進行大額轉(zhuǎn)讓股權的計劃就無法安排實施。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓由于有“互報成交”即通常所說“手拉手”這個交易功能，此舉能最好地滿足大宗股權轉(zhuǎn)讓需求，又不違規(guī)。

此外，前述華南新三板研究機構(gòu)人士稱，除了IPO的因素之外，部分企業(yè)或考慮到下一步定增的需要而變更交易方式。

在做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者可以通過二級市場買到公司的做市股票，從而大幅增加公司的股東人數(shù)。一旦公司股東人數(shù)超過200人，定向增發(fā)融資等過程中就要增加環(huán)節(jié)。這也正是部分企業(yè)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的一大誘因。