跨市場估值套利成為新三板主流投資邏輯后，老三板的優(yōu)勢反而日趨凸顯。

“新三板的估值差距和滬深A股差距太大，如果真的開通轉板直接上市，那么其中的尋租空間大得驚人，從這一點來看，除非新三板和滬深A股估值水平接近，否則轉板根本不存在條件。”北京新三板投資者胡軍認為。

而在此時，新老劃斷后的老三板同屬股轉系統(tǒng)，卻事實上成為“轉板”的新大陸，個中對比，引人深思。

老三板“復活節(jié)”

根據(jù)2014年證監(jiān)會《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》以及上交所和深交所出臺的2014年新版《上市規(guī)則》，針對重新上市的“三年緩刑期”條款給了老三板企業(yè)希望：“新《上市規(guī)則》生效前本所已退市的公司，在新《上市規(guī)則》生效之日起36個月內申請重新上市的，仍適用原《上市規(guī)則》的規(guī)定。”

2014年11月16日前存量的老三板公司只要滿足“1、最近兩年凈利潤為正且累計超過2000萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；2、最近一年凈資產為正；3、具有持續(xù)經營能力且最近3年無重大違法行為”，就極有希望重回A股，這一條款的適用時間截至2017年11月16日，距離當前尚有1年零5個月。

“如果在3年"緩刑期"內執(zhí)行2012版上市規(guī)則，就意味著借殼完成后不需要走IPO審核程序，直接向交易所申請即可，并根據(jù)上市委員會的審核意見作出是否重新上市的決定。”業(yè)內人士指出。事實上，老三板企業(yè)正抓緊時間實現(xiàn)重新上市。

創(chuàng)智5（400059）6月6日披露重新上市工作進展，“公司會同各中介機構已按計劃完成公司申請重新上市相關材料的準備工作。同時，公司與監(jiān)管機構進行了相應溝通，待申報受理程序明確后，公司將第一時間報送重新上市的申請文件。”

南洋5（400023）則在年報中表示，公司“股權分置改革的表決和實施工作預計將在2016年上半年完成。預期2016年股改工作完成后啟動重組工作。在滿足再上市條件的情況下，適時向深交所提交恢復主板上市的申請。”

今年已披露2015年報的老三板公司中，創(chuàng)智5、南洋5、環(huán)保5已符合財務數(shù)據(jù)條件；此外，鑫光5、高能5、長油5、國瓷3等近10家老三板公司在2015年已取得盈利，同時扣非后凈利潤為正，如果能夠在2016年繼續(xù)盈利并滿足兩年累計凈利潤超過2000萬元以及其他指標，也極有可能在2017年申請重新上市。

這一前景對新三板投資者來講無異于黑色幽默。

“身邊有朋友去年下半年參與創(chuàng)智5場外競價定增，8塊多拿到400萬股，今年初16元左右出貨一半，現(xiàn)有200萬股相當于0成本等待重新上市。”胡軍表示，“老三板有財富效應和財富夢，所以不斷有人進場炒作。相比之下，新三板的投資邏輯，特別是跨市場估值套利邏輯今年開始逐漸模糊。”

“難道同樣在股轉系統(tǒng)交易，已被迫退市的企業(yè)反而比新三板真正優(yōu)質的企業(yè)更容易實現(xiàn)名副其實的"轉板"？是不是被"綁架"的投資者越多，越容易受到政策的傾斜照顧？”胡軍對此感到疑惑。

新三板IPO熱為哪般

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月14日，新三板已有191家企業(yè)啟動IPO進程，其中證監(jiān)會已受理未審核17家，發(fā)布IPO輔導驗收相關公告6家。5月27日首次市場分層發(fā)布后，已有44家新三板公司發(fā)布公告已經完成IPO輔導備案。

盡管監(jiān)管層已明確“堅持獨立市場地位，掛牌不是轉板上市的過渡安排”，但眾多新三板公司仍出于種種原因打算奔赴A股。其中以同時符合創(chuàng)新層標準1和標準3的凌志軟件（830866）最為典型。

“新三板市場很大一部分特點是為了高風險企業(yè)準備的，它是一個理性市場，那么對于像凌志軟件這樣成熟大型企業(yè)來講，它的優(yōu)勢就不如主板市場明確，特別是有估值差距的時候。”凌志軟件董秘饒鋼告訴21世紀經濟報道記者。

“我們從來不否認，如果在IPO過程中，新三板的制度創(chuàng)新以及發(fā)展超乎了我們的想象，那我們也隨時可能回來，比如三板市場發(fā)展的就像納斯達克一樣，可能會有一個板塊是專門為成熟企業(yè)安排的，有了好的流動性、估值等等。”饒鋼指出。

但同時，也有企業(yè)選擇長期輔導備案，盡量拖延時間觀望政策，此時發(fā)布“IPO”有關消息成為市值管理的手段之一，但效果卻在逐漸衰減。

除此之外，市場還對IPO預期中出現(xiàn)的意外表現(xiàn)出驚人的敏感。

6月14日，市場傳言興業(yè)證券(601377)被證監(jiān)會立案調查而導致其保薦項目被暫停受理，已宣布結束IPO輔導驗收的古城香業(yè)（830837）當日大跌15.70%，成交額達1250萬元，換手率2.05%，成交額在新三板當天所有做市股中排名第4，古城香業(yè)當日晚間宣布停牌。

對于新三板公司IPO熱，專業(yè)人士認為這可能并非是一條終南捷徑。

目前幾百家排隊企業(yè)“發(fā)完至少4年。而3-5年后，新三板創(chuàng)新層很可能再細分出精選層，且在精選層完全可能競價交易，所以，好公司呆在三板，四五年后的狀況是一樣的。而另一方面，在三板呆著，可以持續(xù)激勵、并購、融資，而一旦報IPO后的等待期中，什么也干不了。”榮正咨詢董事長鄭培敏對此指出。