足球本身并不是一盤好生意，所有者和投資者的利益并不對等。

恒大淘寶近日公布了2015年度財務(wù)報告，9.53億元的虧損額觸目驚心，2014年和2013年也是嚴(yán)重虧損，分別虧損4.83億元和5.76億元。

投資恒大淘寶是不是一筆好買賣？也許站在不同位置的人會有不同答案。

第一，現(xiàn)代足球在英國誕生之初并不是以盈利為目的，而是為了娛樂與交流。即便到了今天，足球運(yùn)動依然不是以賺錢為首要目的。

包括皇馬、巴薩在內(nèi)的不少西班牙足球俱樂部都屬于會員制的非盈利機(jī)構(gòu)，不用擔(dān)心賺錢也不用擔(dān)心破產(chǎn)，虧損部分可以通過收取會員費(fèi)來彌補(bǔ)。

即使是股份制俱樂部或已經(jīng)上市的俱樂部，盈利也不是最重要的。作為球隊(duì)的重要組成部分，球迷支持一支球隊(duì)并不是因?yàn)樗卸喔挥?，而是其競技?shí)力或情 感認(rèn)同，例如爭冠熱門球隊(duì)會獲得更多球迷，地區(qū)球隊(duì)更容易獲得當(dāng)?shù)厍蛎缘闹С?。足球俱樂部如果想賺更多錢必須先取悅球迷，而手段只能是提升球隊(duì)成績，盈利 是成績優(yōu)秀的副產(chǎn)品。

雖然也存在曼聯(lián)這種成績一般的印鈔機(jī)器，但這是建立在輝煌的歷史戰(zhàn)績之上，如果比賽成績持續(xù)滑落，難免會走上利物浦的舊路。

第二，足球俱樂部的運(yùn)作是投資回報非常不穩(wěn)定的項(xiàng)目。

如今早已進(jìn)入金元足球時代，但巨額的投入并不代表實(shí)力和成績的提升，遠(yuǎn)有皇馬的“齊達(dá)內(nèi)+帕文”政策，卻年年“歐冠十六郎”(即止步于16強(qiáng))，近有曼聯(lián)近兩年砸2.28億英鎊，卻年年苦苦追求歐冠資格。

恒大淘寶的風(fēng)險提示也表示，球隊(duì)的比賽成績是公司業(yè)務(wù)的核心，如果成績不佳，可能導(dǎo)致門票收入下滑、周邊產(chǎn)品銷售減少以及球迷關(guān)注度下降，甚至失去贊助商。

從恒大淘寶的年報可以看出，球員和教練的薪酬增加大大提升了營業(yè)成本。恒大淘寶在2015年引進(jìn)了高拉特(1500萬歐元)、保利尼奧(1400萬 歐元)和阿蘭(1100萬歐元)，這三名球員轉(zhuǎn)會費(fèi)就接近3億人民幣。另外，一線隊(duì)球員的平均年薪高達(dá)105.7萬美元，亞冠奪冠獎金為1.256億人民 幣，中超獎金7900萬元。

引援是保證球隊(duì)成績的基礎(chǔ)，中超球隊(duì)已進(jìn)入軍備競賽，不進(jìn)則退，如想穩(wěn)定及提高成績，這項(xiàng)支出難以壓縮。

就算老板肯花大錢投資球隊(duì)，但在比賽中，人員配置、球員情緒、戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行、臨場發(fā)揮等都具有非常強(qiáng)的不確定性，因此比分也常常出現(xiàn)意外的結(jié)果，這正是足球的樂趣之一，但卻是企業(yè)運(yùn)營的噩夢。

恒大淘寶在連續(xù)多年巨額虧損后依然能堅(jiān)持前進(jìn)，這主要?dú)w功于財大氣粗的老板許家印的持續(xù)投入，然而他并不是把足球當(dāng)慈善事業(yè)來做，失之東隅收之桑榆。

第三，隨著足球賽事進(jìn)入職業(yè)化和商業(yè)化階段，越來越多的外來資本涌入其中，但這些熱錢的目的并不是簡單的靠足球賺錢。

比如俄羅斯土豪阿布拉莫維奇買下切爾西，其最大的收獲是逃避政治打擊和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；意大利傳媒大亨貝盧斯科尼通過收購AC米蘭進(jìn)行政治投機(jī)，成功當(dāng)上了意大利總理。

許家印當(dāng)然也是項(xiàng)莊舞劍意在沛公。

2013年亞冠決賽，恒大將胸前廣告臨時換成“恒大冰泉”；2014年亞冠八分之一決賽，恒大突然將胸前廣告從東風(fēng)日產(chǎn)換成“恒大糧油”，盡管事前 達(dá)成了協(xié)議；2015年亞冠決賽，恒大這次是霸王硬上弓，將“恒大人壽”強(qiáng)行插入胸前廣告，東風(fēng)日產(chǎn)啟動法律程序，為此恒大計(jì)提了3141萬元；今年3 月，恒大再次在亞冠比賽中穿上印著“恒大金服”的球衣。以上史稱“賣胸事件”。

可見恒大淘寶已經(jīng)成為恒大集團(tuán)手中的宣傳和營銷工具，通過重金打造恒大淘寶來塑造巨大的品牌影響力，以此為杠桿撬動其他業(yè)務(wù)，除了營銷成本低廉外，更有利于賦予新業(yè)務(wù)以品牌價值以及打造品牌統(tǒng)一性。這部分的價值難以估量，想必許老板已嘗到甜頭，馬云也難抵誘惑。

此外，政策對足球產(chǎn)業(yè)的傾向明顯，國務(wù)院發(fā)布文件推進(jìn)足球發(fā)展改革，發(fā)改委發(fā)布中國足球史上第一部有明確時間表的發(fā)展規(guī)劃。憑借恒大淘寶，許老板在政治資源和社會資源上也將獲得額外的無形收益，例如聲譽(yù)與信用的提高，融資能力增強(qiáng)等。

第四，足球俱樂部的估值難以衡量。恒大淘寶頂著“足球第一股”的光環(huán)，但這個“第一”究竟值多少錢？

中銀國際證券曾采取兩種方式對恒大淘寶進(jìn)行估值。一種是參考跨市場的同類型公司，即選取曼聯(lián)、阿森納等10-12家歐洲代表性公司，計(jì)算球迷的價值 量，以twitter上的粉絲數(shù)衡量，百萬球迷的價值量是31.88億，對應(yīng)恒大微博粉絲810萬，6折后大概是160億市值。

一種是同市場下的不同公司比較，即對比傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，采用市銷率，A股傳媒互聯(lián)網(wǎng)市銷率平均30倍，2016年可盈利近10億，30倍就是300億估值，恒大2014-2016三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率70%，以此計(jì)算大概240億市值。

可以看出這兩種估值方法都有明顯缺陷。就算恒大微博粉絲數(shù)都計(jì)入球迷，但為什么估值相比國外公司打6折，而不是5折或7折？足球和傳媒、互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)跨度過大，根本沒有可比性。

另外，球員是球隊(duì)重要的資產(chǎn)，但受到轉(zhuǎn)會市場泡沫、球員的戰(zhàn)術(shù)適應(yīng)性，以及球員狀態(tài)、傷病、年齡增長等因素影響，球員的價值波動強(qiáng)烈，而且無法做出合理減值。

恒大淘寶的190億市值(截至4月22日，下同)并非其價值中樞，因?yàn)楣善蔽唇?jīng)過市場化的充分換手。今年1月恒大淘寶定向增發(fā)了2173.4萬股， 定增價40元/股，累計(jì)募資86936萬元。隨后恒大淘寶在48-55元之間發(fā)生過數(shù)次成交。預(yù)計(jì)40元將成為恒大淘寶的交易底線，這意味著的恒大淘寶市 值不會低于158.8億元。

目前曼聯(lián)市值約合156億人民幣，曼聯(lián)去年盈利1.9億美元，是去年世界上賺錢最多的足球俱樂部。恒大淘寶是泡沫還是花火就見仁見智了。

因此，要回答標(biāo)題的問題只需一句話：足球本身并不是一盤好生意，所有者和投資者的利益并不對等。