New features of Chinese PE investment

　　文/蔡玉冬

　　在2009年8月22日的第五期金融家大講堂上，中國證監(jiān)會研究中心副局級研究員王歐先生講解了股權(quán)投資(Private Equity 簡稱PE)的特征、中國化股權(quán)投資的特點及其面對的問題和挑戰(zhàn)等。

　　自1946年美國第一家具有現(xiàn)代意義的私募股權(quán)投資基金(AR&D)誕生以來，私募股權(quán)投資基金行業(yè)在過去60年里不斷發(fā)展、壯大，已經(jīng)成為高度成熟的直接投資工具。其在全世界的影響力越來越大，尤其隨著國際金融市場一體化、跨進資本流通便利性的不斷提高，使得大額基金的跨進流動在瞬間就能完成，也使得股權(quán)投資行業(yè)從局限在成熟市場國家，一夜之間就到了全世界。

　　股權(quán)投資與其他行業(yè)有著鮮明的不同，就其行業(yè)特點上，股權(quán)投資采用的合作方式主要有合伙責任制、管理信托制、基金滾動制、出資承諾制、利益分成制以及專業(yè)分工制等，無論采取何種方式，其目的只有一個，那就是創(chuàng)造價值，將私募股權(quán)投資基金的資金、資源和企業(yè)團隊相結(jié)合，締造一批世界級的領(lǐng)袖企業(yè)、龍頭企業(yè)，這些企業(yè)都擁有完善的治理結(jié)構(gòu)、專業(yè)的管理體制、科學的發(fā)展戰(zhàn)略、穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)等，處于行業(yè)的領(lǐng)袖地位，并具有國際化拓展的能力，比如蘋果、微軟、Google等。

　　那么，PE到底投資什么呢？在投資時它首先看中的是團隊，是“人”，而不是企業(yè)亦或企業(yè)的某一個項目，當然，在確定是否要投資時，也要考慮企業(yè)在市場中的地位如何、企業(yè)結(jié)構(gòu)和股值是否合理等情況。在過去的30年里，PE的平均投資回報率一直都很高，并對實體經(jīng)濟有實實在在的促進作用。

　　中國的股權(quán)投資行業(yè)有自己的特色，主要分為創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、證券公司直接投資、保險公司投資計劃、信托公司投資計劃以及非監(jiān)管私募股權(quán)投資基金等。王歐先生通過分析我國私募股權(quán)投資市場的組織架構(gòu)、出資模式、管理方式以及中外混合的創(chuàng)新等，解析了國內(nèi)私募股權(quán)投資市場上的一些非典型的異于國外成熟市場的特點。

　　中國股權(quán)投資盡管起步較晚，但私募股權(quán)投資基金過去幾年在中國快速發(fā)展，并已經(jīng)創(chuàng)造了一批經(jīng)典的投資范例，在不同行業(yè)培育了一批成功的本土企業(yè)，例如，中國玻璃、蒙牛乳業(yè)、冠昊生物、無錫尚德等。

　　2006年，有86家中國企業(yè)海外上市籌資額達到440億美元；2007年，共有242家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，融資額高達1048億美元，創(chuàng)下中國企業(yè)海外上市的最好記錄，其中，有VC、PE支持的企業(yè)為94家。

　　但是，進入2008年以來，潮水開始退去，牛市腳步漸慢，IPO節(jié)奏放緩，一批在牛市泡沫中被掩藏的問題也陸續(xù)浮出水面，一批企業(yè)(包括上市和不上市的)的違法違規(guī)、財務造假、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、公司治理、內(nèi)控等一系列問題以各種形態(tài)出現(xiàn)，引起中外投資界、企業(yè)家、投行界以及國內(nèi)外資本市場的高度警覺。我國的股權(quán)投資還需要在投資人以及配套政策等方面進行不斷的完善。