4 月28日，“*ST 建藝”復牌， 首次觸發(fā) “凈資產(chǎn)為負” 而披星戴帽，這在近年建筑裝飾行業(yè)公司案例中也并不鮮見。

不過，市場議論紛紛，曾經(jīng)的“裝飾茅”，在時代的車輪下，是否就此折戟？

“*ST”的背后

然而，復盤第一天，市場表現(xiàn)與預期出現(xiàn)差異，股價一度翻紅，最高漲幅達2.81%。這一走勢似乎暗示著某種不可明說的信號。

所以，“*ST”的背后到底是什么？“凈資產(chǎn)為負” 的表象下，是實際經(jīng)營出現(xiàn)問題，還是歷史高額應(yīng)收款導致的“舊傷出清”？

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年信用減值損失對利潤的沖擊極為顯著，占利潤總額比例高達87.36%，成為拖累業(yè)績的核心因素。這一損失主要源于對應(yīng)收賬款的大規(guī)模減值計提。

（2024年，信用減值損失截圖）

但另一方面，建藝整體壞賬計提力度逐年加碼，特別是對于回款存在風險的客戶，計提比例顯著提升，風險敞口實際在縮小。這種“寧可財報承壓，也要暴露風險”的財務(wù)處理，印證了建藝刮骨療毒的決心——通過主動出清地產(chǎn)周期遺留壞賬，徹底切割歷史包袱，為輕裝上陣聚焦公建與新能源賽道掃清障礙。

（2024年，按單項計提壞賬準備截圖）

（2023年，按單項計提壞賬準備截圖）

從建藝過往的應(yīng)收款等債務(wù)處置策略可以看出，公司對高風險應(yīng)收款的化解路徑是多元的，并非單單計提——2023年通過接收客戶旗下物業(yè)資產(chǎn)抵償債務(wù)，將部分賬面應(yīng)收款轉(zhuǎn)化為實物資產(chǎn)，降低純信用債權(quán)的壞賬敞口；也曾將3.84億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)股東，實現(xiàn)高風險債權(quán)的實質(zhì)剝離，阻斷壞賬持續(xù)計提對利潤表的沖擊。

從建藝的過往的資產(chǎn)抵債與債權(quán)轉(zhuǎn)讓操作或許可以推測，實際計提比例可能高達100%，可能通過債務(wù)重組協(xié)議調(diào)整了償付方式，如實物資產(chǎn)確權(quán)、分期兌付等，從而動態(tài)優(yōu)化了債權(quán)結(jié)構(gòu)。

會退市嗎？股民急切問

眼下，凈資產(chǎn)為負觸發(fā)*ST，“會退市嗎”的問題終究還是擺上桌面。

說到這，事情貌似逐漸明晰了，凈資產(chǎn)為負主因還是高額壞賬計提，屬“舊傷一次性釋放”。

對此，控股股東正方集團以“真金白銀”的實際行動展現(xiàn)擔當——涉及建藝大廈 18、19 層出售的《房屋買賣意向協(xié)議》以及涉及建藝礦業(yè)77%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，公司與控股股東正方集團已經(jīng)簽署完畢，該事項已分別通過公司董事會審議且公告，目前相關(guān)流程正在推進中。

該事項完成后預計可增加歸母凈資產(chǎn)共95,406-120,706萬元，直接改善公司凈資產(chǎn)。若2025年可直接實現(xiàn)凈資產(chǎn)歸正，符合深交所“次年凈資產(chǎn)為正即可摘帽”的規(guī)則。以此為基礎(chǔ)，建藝似乎還有一年時間，有機會打一場翻身仗。

長期來看，公司是珠海香洲區(qū)國資唯一資本平臺，承擔了國資資產(chǎn)盤活，做強做大的資本觸手功能，自大股東正方集團入主以來，一直積極支持公司發(fā)展。不僅是資金支持，也包括業(yè)務(wù)拓展及戰(zhàn)略定位層面。當前的困局，控股股東與建藝已有充分應(yīng)對準備。所以才有上述購買資產(chǎn)改善凈資產(chǎn)的事件。

除了資產(chǎn)購買，正方集團還為建藝提供了32億元的擔保額度，支持公司在解決凈資產(chǎn)問題后的長期業(yè)務(wù)發(fā)展。

裝飾行業(yè)的困境是時代給的，但出路必須自己找

建筑裝飾行業(yè)的困境是時代考題，但破局關(guān)鍵在于企業(yè)的主動作為。

背靠資產(chǎn)規(guī)模502億元的珠海香洲區(qū)屬國企，建藝集團在股東支持下，注入三大核心資源——政府項目導流、區(qū)域市場深耕及政策精準對接。依托此資源稟賦，建藝主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，將戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向政府公建與市政民生賽道。

也正是基于正方集團“灣區(qū)城市綜合運營商”的定位，其推動建藝徹底切割地產(chǎn)周期風險：對歷史房地產(chǎn)債權(quán)采取“徹底出清”原則，通過嚴格計提與債務(wù)重組剝離相關(guān)風險。唯有輕裝上陣，方能聚焦城市更新、公共服務(wù)等新主業(yè)，與股東“城市運營+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰(zhàn)略形成深度協(xié)同。

2024年以 “政府優(yōu)選” 策略拿下香洲埠改造、珠海生物醫(yī)藥中心等標志性項目，這一戰(zhàn)略選擇呼應(yīng)廣東2025年超 4000 億元投資的 3000 + 城市更新項目 ，以及中央財政支持的重點城市更新機遇。

2025年一季度國企 / 央企/優(yōu)質(zhì)企業(yè)訂單占比超50%，2024年公裝業(yè)務(wù)占比顯著高于住宅裝修，從源頭降低回款風險。依托“大建工+新業(yè)務(wù)”戰(zhàn)略切入綠色新能源以及銀發(fā)經(jīng)濟等長期賽道。輕資產(chǎn)運營珠?！昂蛨@?頤養(yǎng)”養(yǎng)老項目，搶占2035 年超20萬億元規(guī)模的銀發(fā)經(jīng)濟市場。

從公建深耕到“建筑 + 新能源 / 康養(yǎng)” 協(xié)同，建藝集團以 “戰(zhàn)略選單” 在存量市場挖掘政策紅利與新興需求，開辟差異化增長路徑。

2024年建藝集團的資產(chǎn)負債表與經(jīng)營反而出積極的邊際變化：

2024年一季度到四季度，建藝集團新簽訂單金額分別為3.5億元、3.4億元、2.1億元、7.17億元，整體保持良性的增長態(tài)勢；

2024年建藝集團實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8293萬元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正；

貨幣資金余額較年初增長81%至12.27億元；

銷售、管理、研發(fā)三大費用同步壓降，分別下降9.47%、12.74%、3.27%，進一步降低運營成本；

41.5%的新能源業(yè)務(wù)營收增速、建星建造 1.2 億元凈利潤完成業(yè)績對賭······

置身事內(nèi)，未來的路

行業(yè)下行周期中，很多人認為剝離建筑主業(yè)，引入新能源、算力、制造等相關(guān)高端業(yè)務(wù)，不管是對于后續(xù)經(jīng)營，還是市值維護都有很大幫助。

現(xiàn)實往往比口號復雜，對建藝集團而言，手握特級資質(zhì)與國資背書，徹底放棄根基無異于自毀長城。其突圍邏輯在于：以傳統(tǒng)能力嫁接新動能，在存量市場中創(chuàng)造增量。

守住“大建工”基本盤，是建藝的生存底線。廣東2025年基建投資超9萬億元的規(guī)劃 ，印證了特級資質(zhì)企業(yè)在政府公建領(lǐng)域的不可替代性。建藝選擇將新能源建設(shè)技術(shù)植入醫(yī)院、園區(qū)等場景，用“老手藝”啃下“新骨頭”，在舊賽道中開辟升級路徑。

國資控股的底色更賦予其長周期視角——不追逐短期風口，而是錨定“城市更新+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰(zhàn)略協(xié)同。當政策加碼“好房子”與城市更新時，建藝的務(wù)實路徑恰證明：問題和困難都擺在那里，目標也擺在那里，唯一需要考慮的是如何達成目標，是否已經(jīng)在路上······