惠城環(huán)保的IPO已經箭在弦上，這家主營業(yè)務為石油化工行業(yè)提供危險廢物處理處置服務并將危險廢物進行有效循環(huán)再利用的企業(yè)打算在此次IPO中募資3.48億元，其中有4500用于補充營運資金及償還銀行貸款，剩余約3.03億元用于項目建設。

不過在查閱惠城環(huán)保相關資料后，挖貝網發(fā)現，在惠城環(huán)保擬建項目中，有一個耗資2.02億元的項目可能已經建成了。那么問題來了，募資建設已建成項目，惠城環(huán)保IPO的目的到底是什么？

價格下滑10，毛利率卻增長10%

惠城環(huán)保招股書顯示，2015年至2017年，惠城環(huán)保營業(yè)收入分別為1.66億元、1.94億元和2.67億元，增長率分別為16.87%、37.63%；同期凈利潤分別為556.93萬元、2800萬元和5019萬元，增長率分別為402.76%、79.25%。

針對營收增長速度和凈利潤增長速度不匹配的問題，在反饋意見中，相關部門要求，請發(fā)行人說明：（1）產品銷售價格變化趨勢是否與行業(yè)價格變化趨勢一致，單位成本是否顯著低于同行業(yè)可比公司；（2）結合主要原材料的價格變動情況、存貨的計價方法、銷售單價及單位成本的變化情況說明毛利率大幅增加的具體原因。

據悉，2015年至2017年惠城環(huán)保綜合毛利率29.03%、38.49%、40.64%。而同期同行業(yè)可比上市公司的平均毛利率分別為28.94%、32.58%、28.26%。也就是說在2017年，在同行業(yè)公司毛利率普遍下滑的情況下，惠城環(huán)保的毛利率不但沒有下滑還上升了2個百分點左右。

此外，FCC催化劑業(yè)務是惠城環(huán)保的營收的主力，占比在74%以上。惠城環(huán)保表示，友商潤和催化的“普通催化劑”系列產品與惠城環(huán)保的FCC 催化劑產品大致相同。在2016 年，潤和催化的“普通催化劑”系列的產品毛利率為25.42%，并且兩者營收規(guī)模差距不大，潤和催化為1.04億元，惠城環(huán)保為1.46億元。不過惠城環(huán)保的總體毛利率卻有38.49%，兩者相差13.07個百分點。

有意思的是，雖然毛利率上升了，但惠城環(huán)保主力產品FCC 催化劑（新劑）的價格卻呈下降趨勢，2015年該產品價格為15878.67元/噸，到了2018年這一數字下降到14496.48元/噸，降幅為9.53%。

為何募資：擬建項目已建成

有媒體發(fā)現，在惠城環(huán)保擬建項目中，擬投入資金2.02億元的3 萬噸/年FCC 催化裝置固體廢棄物再生及利用項目項目可能早已經建成了。

青島市環(huán)境保護局環(huán)評報告報批稿顯示，3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目分為生產區(qū)技術改造工程和研發(fā)中心工程兩部分。其中，研發(fā)中心的建設周期為“目前處于裝修施工階段，預計2017年1月投入使用”，而“生產區(qū)技術改造工程”的狀態(tài)則是“在完成環(huán)評審批等各項手續(xù)后，預計十個月內建成投產”。

在道客巴巴一份名為“建設項目基本情況-青島惠城環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?PDF”的文件上，有這樣的描述：

“己批復的“3力噸／年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目”中擬建設3座400m3的FCC催化裝置固體廢棄物原料儲倉。為確保生產的連續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)擬將原容積共計1200m3的儲倉改為6座的FCC催化裝置固體廢物原料儲倉，位置由上述項目環(huán)評中的1#廠房改為廠區(qū)東北角位置，卸料、輸料等工藝均不發(fā)生變化。新建6座1000m3的FCC固廢原料儲倉計劃2017年11月底開工，2018年2月底完工。”

如果這份文件屬實，那么“3力噸／年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目”在2018年2月已經建成了。同時，根據招股書，該項目的建設費用為2.02億元?？墒窃?014年惠城環(huán)保期末現金及現金等價物余額為1450萬元，自2015年至2017年，3年來惠城環(huán)保凈利潤綜合約為8376萬元，兩者合計不到1億元，那么建設費用從何而來？如果是借款所得，那么惠城環(huán)保到底欠了多少錢？又有多少擬募資金額將會用于償還債務？

自2015年至2017年，惠城環(huán)保短期償債能力就在不斷下滑，招股書顯示，2015年惠城環(huán)保流動比率還有1.2，到了2017年只有0.85?，F金流量方面，惠城環(huán)保2017年期末現金及現金等價物余額為1154.40萬元，但短期借款卻有3200萬元，流動負債為1.72億元。